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Journal Article

Gauging Liquidity Risk in Emerging Market Bond Index Funds

Serge Darolles, Jérémy Dudek and Gaëlle Le Fol
Annals of Economics and Statistics
No. 123/124, SPECIAL ISSUE ON RECENT DEVELOPMENTS IN FINANCIAL ECONOMETRICS (December 2016), pp. 247-269
Published by: GENES on behalf of ADRES
DOI: 10.15609/annaeconstat2009.123-124.0247
Stable URL: http://www.jstor.org/stable/10.15609/annaeconstat2009.123-124.0247
Page Count: 23
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Gauging Liquidity Risk in Emerging Market Bond Index Funds
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Abstract

ETFs and index funds have grown at very rapid rates in recent years. Originally launched to track some large liquid indices in developed markets, they now also concern less liquid asset classes such as emerging market bonds. Illiquidity certainly affects the quality of the replication, and in particular, liquidity might increase the tracking error of any index fund, i.e., the difference between the fund and the benchmark returns. The tracking error is then the first characteristic that investors consider when they select index funds. In this paper, we begin from the CDS-bond basis to simulate the tracking error (TE) of a hypothetical well-diversified fund investing in the emerging market bond universe. We compute the CDS-bond basis and the tracking error for 9 emerging market sovereign entities: Brazil, Chile, Hungary, Mexico, Poland, Russia, South Africa, Thailand and Turkey. All of these countries are included in the MSCI Emerging Market Debt in Local Currency index. Our sample period ranges from January 1, 2007 to March 26, 2012. Using a Regime Switching for Dynamic Correlations (RSDC) model, we show that the country-by-country tracking error is reduced by the diversification at the fund level. Moreover, we show that this diversification effect is less effective during crisis periods. This loss of diversification benefits is the main risk of index funds when they are designed to create a liquid exposure to illiquid asset classes. JEL: C01, C32, G01, G12, G15 / KEY WORDS: Emerging Markets, Sovereign Debt Market, Liquidity Risk Management, Dynamic Correlation, Regime Switching Models. RÉSUMÉ. Les ETF et les fonds indiciels se sont développés à un rythme très rapide au cours des dernières années. Lancés à l'origine pour suivre certains grands indices liquides des marchés développés, ils concernent maintenant également des classes d'actifs moins liquides, comme les obligations des marchés émergents. L'illiquidité a un impact sur la qualité de la réplication, et en particulier, la liquidité pourrait augmenter l'erreur de suivi (tracking error) des fonds indiciels, à savoir, la différence entre les rendements du fonds et ceux de l'indice de référence. La tracking error est ainsi la première caractéristique que les investisseurs considèrent lorsqu'ils sélectionnent les fonds indiciels. Dans cet article, nous partons de la base CDS-obligation pour simuler la tracking error d'un fonds d'investissement fictif bien diversifié dans l'univers des obligations des marchés émergents. Nous calculons la base CDS-obligation et la tracking error pour 9 marchés émergents souverains: Brésil, Chili, Hongrie, Mexique, Pologne, Russie, Afrique du Sud, la Thaïlande et la Turquie. Tous ces pays sont inclus dans l'indice MSCI de la dette des marchés émergents en monnaie locale. Notre étude couvre la période allant du 1er janvier 2007 au 26 mars 2012. Grâce à un modèle à changement de régime pour les corrélations dynamiques, nous montrons que la tracking error pays-par-pays est réduite par la diversification au niveau des fonds. De plus, nous montrons que cet effet de diversification est moins efficace pendant les périodes de crise. Cette perte d'efficacité est le principal risque des fonds indiciels quand ils sont conçus pour créer une exposition liquide à des classes d'actifs illiquides.

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